作者：聪明投资者来源：雪球

(资料图)

“于我而言，投资的终极目标是获取长期稳健的绝对收益回报。”

这句话从有着长期从事机构及养老金投资管理经验的刘晗竹口中说出来，是有可信度的。

毕竟在各种严格硬约束中追求长期稳健的绝对收益回报，正是他往常需要完成的“KPI”。

身为嘉实基金大养老投委会委员的刘晗竹，毕业于北京大学光华管理学院金融学硕士。

自2014年加入嘉实基金后，历任嘉实机构投资部投资经理、养老金投资部权益基金经理，所管理的养老类产品（非FOF）规模超500亿。

而他所供职的嘉实基金则是首批获取“养老金全牌照”的基金公司，并首批获得养老目标基金、港股通养老金产品等，也是少有设立大养老管委会的公募机构。

近期，嘉实均配配置混合基金（018434）拟将于8月14日发行。刘晗竹携首只公募产品，走进大众视野，也是希望可以把多年服务管理养老金产品的管理经验，带给更广大的公募基金投资者。

12年的投资生涯中，刘晗竹总结出了“GARP为本，均衡逆向”的投资策略。

就GARP策略而言，相信大家并不陌生。

简单来说就是在筛选标的的过程中严格贯彻估值约束，在制定的估值框架内严格执行“低买高卖”的操作思维。

此外，对于“均衡”与“逆向”，刘晗竹也加上了“分散”、“适度”两个定语。

“人生没有最优解，但生活总在行程中，投资也唯有低首尽心日拱一卒，昂头以求跬步千里。”

因此特邀来自嘉实的刘晗竹，结合生活感悟详解了自己的投资之道。

这对普通投资者来说，非常值得一看。

此外，刘晗竹还从经济复苏、流动性、风险偏好三个方面分析了权益市场下半年的表现，并对未来的组合配置、行业观点一一详述。

现在，让我们一起来看一下这位“行业老兵，公募新兵”的基金经理，是如何看到明明白白的远方，践行绝对收益，把握稳稳的幸福。

刘晗竹/嘉实均衡配置拟任基金经理、嘉实基金大养老投委会委员

投资的三原则：胜率、赔率与效率

我2011年入行，从TMT研究员做起，和大家后来比较熟悉的一些基金经理同时启航，我们这批人有个共性，见证和亲历过2013-2014年的产业变迁、2015-2016年A股市场的跌宕起伏，大风大浪之后对风险的认知更为深刻。

而时至今日，从严格意义上来说，我已经历了近四轮牛熊转换，包括2012-2015、2016-2017、2018-2021，还有2011年的牛市尾声和2022年至今的震荡调整。

这些牛熊轮转让我明白并不断验证绝对收益的赚取是多么重要，再多的相对收益不落袋为安、转化成绝对收益，都可能在短短一两个月之内甚至一两周之内灰飞烟灭。

在这个行业十二年的成长和历练，我投资上最鲜明的特点，就是坚持踏踏实实地用合理的估值买入优质的公司来赚取业绩增长的回报。

对我而言，投资的终极目标是获取长期稳健的绝对收益回报，因而我在投资原则上遵循最重胜率、优先赔率、兼顾效率的取舍之道。

而在投资三率——胜率（赚钱与否）、赔率（赚钱多少）、效率（赚钱所需时长）中，我的排序选择是胜率＞赔率＞效率。

用长期累积的高胜率争取绝对收益目标达成，用长周期视角的高赔率提供卓越业绩所需的高弹性，不被短期“迷人眼的乱花”所惑，用时间换空间、向未来要收益。

“世间安得两全法，不负如来不负卿”，投资同我们日常生活中的许多抉择一样，不可避免的要在很多的不可能三角中做出取舍。

因此，无论是人生成长还是投资进阶，我都不会一味追求最优解，最优解就如同镜中花水中月，完美梦幻却也最难获取，我会在明确目标后将其分布拆解，通过逐步求次优解的方式，争取一步步收敛、接近最终目标，纵道阻且长，然行则将至。

人生与投资，都注定是一场孤独的逆旅，也只有在这场旅行中不懈地修炼，才会磨砺心志，具备厚重的人格，不负委托人的信任。

GARP投资为主 均衡分散适度逆向

我的投资风格可以用三个点来概括：以GARP风格为核心，均衡分散，适度逆向。

GARP：严格估值约束，统一选股标准

GARP(Growth at a Reasonable Price)策略相信大家并不陌生，通俗来说就是以较低价格买入成长性较高的股票，很多优秀的同业都在运用这一策略。

但于我而言最大的不同点在于，我贯彻的GARP策略需要加一个定语——严格。

具体而言，就是在筛选标的的过程中严格贯彻估值约束，以估值作为最核心的标准来做行业和个股比较，以估值的高低作为买卖股票最核心的思考点。

当然，这种严格并不是机械的设定在某一个水平的绝对估值下买卖。

而是综合宏观环境、市场偏好、行业景气、个股横向和纵向估值比较等因素，分门别类的针对每类标的制定一个可以说“看人下菜碟”的估值框架。

估值指标也不仅限于PE、PB等，而是综合考虑公司特质，结合ROE、ROIC等盈利能力和现金流量、研发支出等指标，形成一套涵盖多要素的估值指标体系框架，并对该框架进行动态调整以适应变化。

但在框架内严格执行“低买高卖”的操作思维。

分散均衡——用群狼战术在长期战胜市场

我给均衡这一策略同样加了定语：“分散”。

用分散配置思路避免单一行业或赛道重仓带来的组合阶段性大幅波动，用跨行业能力圈的优势努力在长周期全天候变化的市场环境中获取持续稳定收益。

有效的分散均衡配置就像狼群，也许单打独斗不够强大，但团结的狼群却是一股自然界中任何猛兽都无法轻言战胜的存在，而且抵御大自然各种灾变的生存能力极强。

分散均衡是为了规避风险、降低波动，有效的均衡需要克制和甄别的能力。

入行以来十二年的长期积累，我要求自己的能力圈是较为均衡，可以满足多风格跨行业配置的需要。

2011年入行以来，我先是从事传媒互联网、电子以及TMT全领域的研究，2014年从事投资工作后，先后对银行地产、消费、机械等上游、中游行业进行了持续的学习和跟踪。

并且，在持续的市场变化，先后成功底部挖掘了保险、医药、光伏、军工等板块，以及消费建材、计算机、半导体等领域中的多只个股机会，为管理的产品带来较好的收益。

我在做组合结构配置时非常审慎，很难把大量仓位押在少数几个行业、赛道或者个股层面。

具体而言，我的投资中持仓行业数量普遍在20个以上，持仓的个股数量在60只上下，单一行业/赛道持仓一般在净值的20%以内，前十大个股持仓集中度也显著低于市场平均水平。

适度逆向——左侧布局，人弃我予，右侧离开，人予我弃

就逆向这一策略而言，我的定语是“适度”。

简而言之，逆向策略重在对“度”的把握，“买在深山人未识，卖在人声鼎沸处”则是我对“适度”的定义。

逆向投资的核心并不是简单地逢低买入、回撤加仓，而是寻找投资标的与市场的正向预期差，在业绩或者主题催化拐点之前，对未来的边际变化做出预判进而买入。

在市场情绪高涨一片看好之声时，客观分析公司真实价值，及时兑现收益，“在情绪日趋膨胀中冷静，在泡沫甚嚣尘上时离场”。

买在左侧与卖在右侧都是逆向投资，对股价后续拐点的准确判断和敢于逆趋势而动的坚定心性则是逆向投资的核心。

逆向的本质在于坚持独立思考，笃信均值回归，保持极度的理性与克制，也是需要持续精进的人生课。

但无论如何，极致的结构偏离或者割裂不会一直延续下去，就像大树不会长到天上，市场终会有均值回归的过程，做不到理性与克制，就容易被贪婪的多巴胺拽入无限深渊。

举个例子，2020年8月起，A股掀起了波澜壮阔的核心白马行情，我当时管理的组合持仓里也持有不少白马股，但随着这些公司的估值逐步上行，交易拥挤程度逐步提升。

在2020年12月左右，我认为部分板块的交易已经趋近过热的边缘，逐步对这部分持仓进行减持，腾出来的仓位转向加到中小盘股，然而2021年1月的核心白马加速行情仍让我备受煎熬，但庆幸的是自己当时坚持住了逆向投资的信念，没有倒在黎明到来之前。

在春节之后，市场出现了结构性的变化，白马行情告一段落，接力的是延续至今的小盘股甚至微盘股行情，而此前及时的逆向操作让我避开了高位回调的冲击，当年取得了不错的绝对和相对收益回报。

组合配置：GARP类资产为核心+景气成长/低估值高分红资产轮动

在选股基础之上，我管理的组合在整体结构配置中坚持三类风格资产并存，GARP资产为核心，景气成长/低估值高分红资产轮动的配置思路。

综合而言，我管理组合的持仓结构像一个类纺锤的哑铃，哑铃的纺锤状柄即为比例最高的GARP类资产，两端则分别是估值差异较大的景气成长和低估值高分红资产，且两端的配置比例根据宏观环境、市场风险偏好、行业景气进行动态调整。

第一类是长期看好、具有稳健增长属性的GARP类资产，涉及的核心行业包括TMT、消费、医药、部分高端制造业等，这类资产的持有周期较长，致力于稳定赚取业绩增长带来的回报，换手率较低。

第二类是景气成长，即阶段性成长增速较高、估值也相对较高的资产，比如今年的AI、过去三年中先后出现的半导体、新能源、军工等。

我对这类资产的定位是通过对行业或者个股业绩高增长拐点的预判，结合市场风险偏好和行业比较结果，适当放宽估值容忍度，精准出击适度配置，并适当放大换手率。

第三类是低估值高分红的资产，这类资产在组合中的定位主要是提供确定性回报和低波动，即在市场回撤和波动中能够降低组合的波动率，也提供包括分红在内一定的绝对回报。

对这类资产我会适当放松对业绩增长的要求，做为压舱石给组合整体业绩提供一定安全垫，具体行业包括金融、地产及地产产业链、公用事业、部分资源性上游周期等行业。

当下市场环境看应该更为积极一些

展望后市，从经济复苏、流动性、风险偏好三个方面跟大家做一下分享。

第一，经济复苏端。

今年市场复苏方向是确定的，无非是节奏和幅度的问题。

结合目前市场对经济复苏隐含的预期，已经到了非常悲观的程度，后续伴随政策层面不断释放增量刺激，今年企业盈利端的复苏进度确定性或将会慢慢变高。

第二，流动性端。

今年市场的流动性依然会维持一个相对宽松的状态。

过去一个季度以来市场进一步宽松的信号已经能够得出非常明确的结论，不必过度担心货币政策端的压力。

第三，风险偏好。

目前市场隐含的风险偏好已经极低，伴随着经济刺激力度不断增强、货币政策持续宽松，预计未来市场有望在低预期的基础之上迎来风险偏好的修复甚至扭转。

综上，经济复苏仍然在持续，货币宽松仍然在维持，风险偏好有望修复。

整体上，我们对权益市场下半年的表现持乐观积极的态度。

具体到行业配置上，短期我重点看好锂电、军工、医药、以汽车零部件等为代表的部分高端制造产业，同时，对长期成长性较好、短期交易热度相对较高的人工智能板块也保持长期关注。

新征程 从服务机构到服务基民

2014年加入嘉实基金开始，我一直从事的都是机构客户的投资管理服务。

这些资金的管理和股票公募存在一定区别，绝对收益的属性很强，风险偏好较低、回撤控制要求较高，同时资金流入不择时，想确保这类资产稳健增值，投资管理方面必须尽量控制波动，甚至在某种意义上客户对波动控制的要求不亚于对收益率水平要求。

这些年，我一直在做持续的投研积累，经历过多次牛熊转换的考验，在股债性价比比较、大类资产配置、绝对收益策略方面积累了较为丰富的经验，充分打造能力圈建设和投资心智的积累。我也很希望能把服务机构客户的经验带给更广大的公募基金投资者，力争帮助大家在一个波动加大、难度提升的市场去获得长期稳健的绝对收益回报。

布局均衡产品，希望带来较好持有体验

8月14日，拟由我担纲的公募产品嘉实均衡配置混合型基金即将和大家见面。在这个时间点去发行一只公募产品，我当然能体会投资者心中的疑惑，也特别清楚发行的难度所在。

但就像业内长久流传的一句俗语，公募基金“好发难做、好做难发”。

在经历过2019、2020年的赛道狂热和2021、2022年结构切换以及市场震荡后，这样一只定位于长期绝对收益的产品或许更能适应持有人远期的投资目标，产品相对低波动的定位也更可能给信心偏弱的投资人带来较好的持有体验。

花未全开月未圆，终归小满胜万全。人生没有最优解，但生活总在行程中。

道阻且长，行则将至，与我而言，大道至简，事缓则圆，投资也唯有低首尽心日拱一卒，昂头以求跬步千里。

著作权归作者所有。商业转载请联系作者获得授权，非商业转载请注明出处。风险提示：本文所提到的观点仅代表个人的意见，所涉及标的不作推荐，据此买卖，风险自负。