粤开策略深度：全面盘点亚洲第二轮疫后修复路径 把握消费修复机会
引言
从全球疫情防控全面放松的进程来看，亚洲总体晚于欧美，大多是在2022 年开始全面放宽管控，因此亚洲各地的疫情防控放宽经验以及第二轮大规模奥密克戎疫情情况对我们更具参考意义。下文我们对中国香港、中国台湾、新加坡、日本防疫政策逐步转向后第二轮疫情传播时消费情况、股市行情进行复盘，或对未来内地居民消费方面修复路径及布局机会提供一些启示。
亚洲主要经济体消费复苏启示
(资料图片)
从亚洲其它主要经济体的经验来看，在经历完第一轮疫情高峰之后，后续几波疫情对居民消费活动的负面影响边际减弱，消费者信心是影响居民消费恢复节奏的主因，主要对非必选消费类商品和服务类造成冲击。
我们通过对早于中国内地全面放开且经历了第二波大规模疫情的亚洲各经济体情况的梳理，总结了中国香港、中国台湾、日本、新加坡基本面数据修复的共性：1）在第一波疫情4-6 个月后出现第二波疫情，但确诊人数峰值大概率低于第一波；2）第二波疫情对消费方面的冲击程度及时长均明显减弱，政府的大力度消费补贴和刺激政策对消费恢复起到一定作用；3）居民消费能力受到的负面影响较小但大多低于疫前水平，但消费信心和意愿持续下滑；4）消费结构上，零售业受影响程度更低且第二轮疫情期间基本恢复至疫前水平，必选消费几乎不受影响，可选消费和服务类消费修复弹性高，细分品类中酒旅与疫前水平差距明显。
从股市表现来看，第二轮疫情达峰后大消费相关板块均开启修复行情，其中服务型消费由于修复弹性大行情有较长持续性，并且医药医疗表现相对占优，与疫情反复导致需求一直维持在高位有关。
复盘亚洲主要经济体第二轮疫情经验
（一）中国香港
中国香港全面的防疫政策逐步宽松是在2022 年4 月中旬。从消费支出来看，第二轮疫情对私人消费支出的负面影响相对有限，仅暂缓了恢复进程，22Q2同比增速为-0.40%；零售数据在防疫政策全面放宽后历经约两个季度修复至疫情前水平。从访港旅客和酒店入住率看，较疫情前水平相差甚远。
从行情走势来看，随着香港逐步宣布全面放宽社交距离限制，6 月底恒生指数出现短期小幅反弹高点，在香港2022 年第二轮疫情达峰时，处于港股市场震荡下行阶段，在确诊高峰后一周零售业率先反弹，消费服务、医疗设备与服务、医药也有不错表现，并且消费服务行情有较长持续性，而受疫情冲击较小的耐用消费品和必选消费相关板块行情并没有反应其占优的基本面。
（二）中国台湾
2022 年，中国台湾的疫情经历了5 月初和8 月中开始的两轮疫情。从消费支出来看，二、三季度同比增速仍维持正增长，并于三季度恢复19 年同期水平；从零售业营业额来看，月度增速仅在5 月有较明显的回落（第一轮），6-10 月营业额均超过疫情前同期水平，但自6 月起同比增速逐月回落，尽管防疫严格指数持续下降，但消费者信心指数走弱对其影响较大。
从行情走势来看，中国台湾第二波疫情达峰后电子产业链作为中国台湾的优势产业表现较为坚挺，拉长时间区间来看，在三个月的时间维度里消费方面线下场景修复幅度较为明显，并且由必选消费向可选消费传导。
（三）新加坡
2022 年3 月政府宣布大幅放宽各类疫情管制，第二轮疫情确诊人数在7 月达到峰值。从零售销售指数在5 月和6 月呈现双位数高增长，主要得益于消费券的发放以及4 月开始新加坡夜间活动场所恢复营业，7 月同比增速跌回至个位数，但与19 年同期几乎持平。旅游人数和酒店入住率受影响很小。
从股市行情走势来看，第二轮大规模疫情达峰时富时新加坡海峡指数触底反弹，经过1 个月左右出现短期反弹高点。在确诊病例达峰后，受冲击较大的线下服务类消费在后一周率先反弹，随着时间推移在后一个月涨幅显著扩大涨超10%，与此同时运输相关及零售业也出现小幅修复，在较长时间维度里零售业实现近25%的大幅上涨与制造业相关的资本货物及材料也表现占优，可以观察到服务类消费和运输向零售业和制造业传导的规律。
（四）日本
日本全面放宽防疫政策的时间在2022 年3 月，8 月二次达峰。虽然日本第二轮奥密克戎感染规模高于第一轮，但消费数据受冲击程度明显低于第一轮。
线下场景的消费服务受疫情冲击较大，第二轮疫情期间，日本服务型消费中仅医疗服务受影响较小并且超过疫情前水平；包价旅游仅恢复至19 年同期45%左右；外出就餐和文化娱乐均低于疫情前水平。
从日本股市指数来看，日经225 指数在第二轮疫情期间先涨后跌，此后各行业指数修复情况总体弱于第一轮的表现，我们判断与感染规模超过第一轮以及居民信心仍波动下行有关。日本大消费相关行业开启修复行情时间间隔较久，且在第二轮疫情达峰后随时间推移涨幅逐步扩大，必选消费修复行情明显优于可选消费，主要由于日本的情况较其它地区不同，第二轮和第三轮疫情感染规模均高于第一轮对可选消费的恢复形成一定制约。
当前国内消费修复进程及展望
近期我国新冠疫情出现抬升迹象，对权益市场信心造成一定影响。从亚洲其它地区的疫情经验来看，在第一波疫情4-6 个月后会出现第二波疫情，后续或面临第二波疫情的扰动，但二次疫情对经济和资本市场的负面影响明显减弱，乐观情境下仅对当月的数据造成扰动，而零售业则相对影响更小。
当前我国经济正在稳步恢复。短期来看，促消费政策出台将对消费数据恢复有促进作用，长期来看，居民消费信心修复能有效释放居民消费潜力，对经济发展形成稳定而持久的内需支撑。参考其它地区的疫情经验来看，尽管第二轮疫情仍对居民消费恢复进程产生一定扰动，但影响程度和时长均较第一轮明显减弱，其中必选消费的修复趋势几乎不受影响，可选消费和服务类消费虽受到冲击但修复速度快且弹性大，相应股市板块大概率出现反弹且行情有较长延续性，结合当前我国经济结构性复苏情况来看，建议后市布局在促消费政策支持催化之下的大消费细分板块机会，如商贸零售、食品饮料、医药生物、交通运输、社会服务等。
风险提示：全球经济衰退超预期、疫情反复超预期、政策落地效果不及预期
